La turbulencia importada del principal socio del Mercosur se tradujo en derrumbes de hasta 8,5% en las acciones de empresas argentinas en Wall Street (ADRs) y una sangría generalizada en los bonos soberanos en dólares (GD30, AL30), borrando de un plumazo la recuperación que la renta fija venía insinuando en las semanas previas.

El problema de fondo que genera la barrera de los 765 puntos estriba en el congelamiento definitivo de las aspiraciones del Gobierno para colocar deuda soberana en los mercados internacionales. Para que la Argentina pueda emitir nuevos títulos en el exterior a tasas sustentables (por debajo del 9% u 8% anual), el indicador debería perforar de manera consistente el techo de los 400 puntos básicos. Con la brecha actual, cualquier intento de refinanciar los vencimientos de capital e intereses previstos para el próximo ejercicio implicaría validar rendimientos usurarios cercanos al 14% anual en dólares, un costo financiero que la Casa Rosada no está dispuesta a convalidar.

Frente a la imposibilidad de volver al crédito voluntario tradicional en el corto plazo, el Palacio de Hacienda se ve obligado a recalibrar su hoja de ruta y activar un abanico de herramientas financieras alternativas para cubrir el programa de pagos:

• Estrategia del REPO con bancos internacionales: El Tesoro ultima negociaciones para cerrar operaciones de pase pasivo (Repurchase Agreement) con consorcios de entidades extranjeras, entregando bonos en garantía a cambio de dólares frescos a un costo significativamente menor que la tasa de mercado implícita en el riesgo país.

• Profundización del rollover intra sector público: Ampliar la colocación de letras y bonos de la deuda en pesos y dólares soberanos hacia organismos oficiales, cajas previsionales y fondos de desarrollo para blindar los compromisos inmediatos sin acudir a la plaza externa.

• Negociación de un nuevo programa con el FMI: Acelerar las conversaciones con el organismo multilateral para obtener desembolsos de libre disponibilidad o refinanciar los vencimientos de la deuda existente bajo un nuevo acuerdo de facilidades extendidas.

• Squeeze del Bopreal y mercado local: Fomentar la emisión de títulos del Banco Central y corporativos en el mercado de capitales doméstico, aprovechando el exceso de liquidez derivado del blanqueo de capitales.

El contagio financiero iniciado en San Pablo recortó dramáticamente la ventana de oportunidad que esperaba la conducción económica para refinanciar vencimientos sin quemar reservas netas. La devaluación del real brasileño y el temor a un aflojamiento fiscal en la mayor economía de la región incrementaron la aversión al riesgo sobre todos los activos latinoamericanos, dejando a la Argentina expuesta por su propia fragilidad macroeconómica. Si el temblor en las bolsas internacionales no cede en los próximos días, el costo del crédito para las empresas privadas locales que buscan financiamiento internacional también experimentará un encarecimiento inevitable.

Si la mesa financiera del Palacio de Hacienda logra abrochar el esquema de REPOs con la banca privada internacional y mantener la disciplina fiscal en los números locales, el riesgo país podrá estabilizarse y encontrar un nuevo piso; de lo contrario, la persistencia de la volatilidad regional seguirá cerrando el grifo del financiamiento externo para la Argentina. El pulso de las reservas del Banco Central y el ritmo del dólar financiero se consolidan como los dos termómetros decisivos para el cierre del año.

En las próximas jornadas, las definiciones sobre el gabinete económico en Brasilia y el nivel de intervención del Tesoro en los mercados locales determinarán si la suba del indicador queda como un pico estacional o si se transforma en un escollo permanente para el programa económico. Las pantallas de la City operan en estado de alerta máxima.